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贵州茅台:白酒中流砥柱 买入评级
2017-08-02 10:08:00

  贵州茅台公布17年中报。17年上半年实现营收241.9亿,同比增长33.1%,净利112.5亿,同比增长27.8%,2季度营收108.8亿,同比增长33.0%,净利51.3亿,同比增长31.0%,每股收益8.96元,期末预收款177.8亿,同比增54.9%。我们上调17、18年盈利预测,预计17-18年每股收益17.02、22.39元,同比增28%、32%。我们判断18年提价的概率较高,业绩成长确定性高,维持买入评级,目标价格上调至600.00元。

   

  支撑评级的要点17年上半年营收增33%,其中2季度营收维持了强劲的增长态势,同比增33%。扣除系列酒,估计1、2季度茅台酒收入分别同比增长29%、18%。

  虽然茅台酒未直接提价,由于直销和非标占比提升,估计茅台酒均价同比小幅上升,17年上半年报表销量1.3万吨,增18%左右。

  直销、电商、非标是增长的主要来源,估计17年上半年占比30%左右,导致普茅传统渠道投放量下降,营造了供应紧张的局面,推升了批价上涨。17年上半年直销收入24.5亿,占比11.3%,而2016年占比9%,其中16年上半年更低。公司17年大幅上调了集团关联交易金额,17年上半年集团电商公司关联交易8.4亿,销售占比大幅提升。估计鸡茅等非标产品也实现了较快增长。由于传统渠道供应紧张,17年上半年平均一批价同比上涨超过40%,7月最新批价接近1,500元。

  现金流无忧,期末预收款同比大增,环比小降,好于预期。17年上半年经营活动产生的现金流量净额下降49%,主要是本期支付的各项税费、材料采购支出、职工薪酬及商标使用费等增加,销售商品、提供劳务收到的现金有增长。17年2季度末预收款178亿,同比增63亿,环比降低12亿,而16年2季度环比上升了29亿,我们判断主要由于打款政策变化,周期变短,草根调研来看经销商打款意愿很高,估计已打款没发货的预收款占比大幅下降。

  高投入驱动17年上半年系列酒收入大增269%,达到25.5亿。17年上半年销售费用同比增10亿,估计主要投向系列酒。2季度末经销商数量大幅增长,达到2,770家,环比增加264家,我们估计主要由于系列酒经销商增加所致。

  评级面临的主要风险渠道库存超预期。

  估值我们上调17、18年盈利预测,预计17-18年每股收益17.02、22.39元,同比增28%、32%。我们判断18年提价的概率较高,业绩成长确定性高,维持买入的评级,目标价格由550.00元上调至600.00元。

来源:佳酿网  
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